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2018-11-19
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IPO过会率低或“曲线救国” 选择哪个市场企业还需“掂量”
2018-02-14 07:34:44 | 来源:中财网 | 阅读数:442
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作为多层次资本市场的“土壤”,深化分层改革已成为新三板发展的重要抓手。近期,股转公司领导在谈及新三板未来工作重心时,表明将结合深化分层,以及坚持和完善投资者适当性管理制度。
  IPO过会率低或"曲线救国" 选择哪个市场企业还需"掂量"
  《新三板深化分层》系列解读(之二)
  作为多层次资本市场的“土壤”,深化分层改革已成为新三板发展的重要抓手。近期,股转公司领导在谈及新三板未来工作重心时,表明将结合深化分层,以及坚持和完善投资者适当性管理制度。在新三板投资人看来,新三板市场的顶层设计,相当于原来上交所力推的战略新兴板、深交所的创业板以及新三板创新层。而近期伴随IPO过会率急剧走低,新三板企业出路有所收窄,顶层设计的呼声也此起彼伏。对于企业来说,选择哪个市场融资还需要掂量自身盈利等情况。

  顶层设计设想——战新板+创业板+创新层
  全国股转公司总经理李明此前在公开讲演时表示,新时代的中国需要一个更加完备的新三板市场,深化新三板改革要坚持完善市场的苗圃和土壤功能。要坚持市场化、法治化、国际化原则,同时促进多层次资本市场实现有机联系。

  在谈及新三板未来工作重心时,李明透露,下一步,全国股转公司将结合深化分层,坚持和完善投资者适当性管理制度。

  南山投资创始合伙人周运南认为,新三板市场的顶层设计,相当于原来上交所力推的战略新兴板+原来设计的深交所的创业板+新三板创新层。类似目前香港的创业板,允许未盈利的新兴科技企业上市。当然还要匹配一定指标,如股权分散性(股东人数)、流动性、市值等。

  早在2016年,曾经被市场赋予期待的战略新兴板搁浅,“十三五”规划纲要草案拟修改成:根据证监会意见,删除“设立战略性新兴产业板”。而战新板去留之所以受广泛关注,是因为其区别于主板的IPO门槛,可以容纳“小而美”,或是暂未盈利的企业。例如若申请上市企业的预估市值不低于人民币60亿元(约合9.67亿美元),将会被豁免对收入数额的要求。规模较小的企业将需要满足一些收入规模方面的标准。

  在长期研究美股投资的老虎证券看来,战略新兴板的上市条件更加适合中概股,首先战略新兴板会淡化盈利要求,会采用多元化的上市标准体系,相比于新三板和创业板,可以说战略新兴板就是为那些回归的中概股量身打造的。

  而另一个容纳新兴科技企业的市场——香港创业板,行内称“钢板纳斯卡克”,也是新三板顶层设计的对标。香港创业板则无盈利纪录要求或其他财务标准或收益规定,公司只要在申请上市前24个月有活跃业务纪录即可,如果公司规模及公众持股权方面符合若干条件,甚至这些纪录港交所还可减免至12个月。

  顶层设计与主板、创业板类似。“只有顶层设计出来后,挂牌企业才能在新三板市场绽放,才能留住优质企业,不用去IPO。如果顶层出来,PE等指标与目前创业板平起平坐。”在周运南看来,转板的主要目的在于流动性、溢价率、估值,作为投资者投资新三板就有盼头。

  IPO过会率低新三板顶层设计解决企业发展需求
  按以往惯例,转板是多数新三板企业热衷的出路,然而自2017年10月新一届发审委上任以来,审核严格程度明显提升。而在保持高标准的审核要求下,新一届发审委也在加快审查速度,以解决IPO“堰塞湖”的问题。

  据安信证券统计,截至1月31日,1月共11家新三板企业上会,其中仅4家顺利过会,月过会率为36.36%。然而这4家过会三板企业IPO之路也较为波折,其中,伯特利原拟在1月16日的发审会中上会受审,但公司以“尚有相关事项需要进一步核查”,导致上会时间延迟;宏川智慧曾被证监会抽中现场检查;润建通信由于需要清理“三类股东”而在新三板摘牌。

  “新三板企业进顶层比IPO便捷,不需要走排队、审批流程,而且流动性有目共睹。新三板作为新生事物配套机制一直在摸索,探讨通过何种方式实行。”周运南认为,在企业数量达到一万多家,监管做好等合适时机,在基础配套进一步完善后推出顶层。

  另外,已经辛苦排队半年多、排名一百多位的企业,也在临近上会时停下了脚步。开年还未满月,IPO排队中撤回申请材料的还有旺成科技、曙光电缆、恒达新材、华恒生物、浙江国祥5家新三板公司。

  而盈利能力,以及财务数据真实性也成为IPO能否过会的重要因素。以此前1月17日IPO过会情况来看, 7过3:净利润5000万左右的3家被否,8000万以上的3家过会。从被否公司来看,不乏全年净利润近3亿元的企业。安佑生物预披露文件显示,该公司2014年至2016年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.94亿元、1.51亿元、2.85亿元,被否的主要原因包括:报告期内子公司因环保违规被处以8项行政处罚。

  新三板处价值洼地企业选择哪个市场还需“掂量”
  对于企业来说,选择哪个市场融资还需要结合自身情况。创业板有一定行业要求,国家政策限制发展的、行业比较饱和的、没有创新没有技术的企业,创业板基本上不要,只能考虑去中小板。创业板有业绩增长要求,要求每年持续增长才能发行。如果增速缓慢,或者业绩可能波动,通常就不去创业板了,会选择中小板。创业板通常发行估值会高一点。

  最后,A股上市都要符合IPO的基本要求,如果达不到IPO的基本要求,那主板、中小板、创业板都上不去,这样的企业会考虑新三板。

  周运南认为,作为主板的优势依然存在,估值、流动性优势,退出便捷性,企业品牌效应,对于挂牌企业来说上市也是终极目标。

  中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强曾在演讲中提到,国内股市变成了一个洼地。值得一提的是,目前唯一的洼地是创业板和新三板。“随着市场此起彼伏的变化,新三板的投资价值会逐渐提升”,贺强表示。

  据统计,2017年创新层平均PE约为59.81倍,较前一年下降了30.75%;2017创业板平均PE约为78.87倍,较前一年下降了40.59%。两者PE下跌幅度相差约10个百分点。从数据可以看到,在过去一年,创业板和创新层的PB呈现出剪刀差走势,一个下跌,一个上涨。而从投资的角度来说,虽然创业板的PB估值要高于创新层,但同时也放大了创业板的估值波动性。(投资快报)


  清理三类股东IPO未构成障碍 大发审委发威新三板企业撤材料 
  大发审委发威新三板企业撤材料
  越来越多新三板拟IPO企业撤回IPO申请,简单的一个理由"调整上市计划",就让数百名投资者的期望落空。

  据不完全统计,2018年以来已有至少12家新三板企业撤回IPO申请,多达7家曾做市,合计1969户股东,而在近9天内,就有多达6家新三企业宣布撤回IPO申请,其中4家曾做市,合计1377户股东。

  其中,奥迪威(832491.OC)是近期一家撤回IPO申请的"大邮票",其在2月8日披露公告称,公司第二届董事会第三次会议审议通过《关于公司终止首次公开发行股票并上市的申请并撤回相关申请文件的议案》,原因为"现经公司管理层认真研究和审慎思考,拟调整上市计划"。公司给出的理由背后,隐藏的真正原因或许是业绩的大幅下滑。

  自2017年10月新一届发审委上任以来,审核严格程度明显提升。分析人士指出,综观近期新三板公司上会被否核心原因,持续盈利能力依旧是发审委最关心的问题,但信息披露问题、毛利率异常和员工人数异常变动也逐渐成为发审委关注企业经营是否稳定的新重点。

  企业纷纷撤材料的背后,是大发审委上任以来处于低位的IPO过会率。统计数据显示,1月份,发审委共审核了49家公司的首发申请,其中,18家获得通过,24家被否,通过率仅为36.73%,否决率则高达48.98%。2018年1月22日至2018年1月26日,23家公司IPO上会,仅有6家公司通过。从2017年10月17日第17届发审委亮相以来,上市工作的审核工作呈现从严趋势。IPO的通过率已经由2017年9月底的80%加速下滑到2018年1月底的37%。

  顺利过会沃格光电高价清理三类股东
  虽然IPO从严已成定数,但可喜的是,大发审委对三类股东的审核重点也逐渐明晰。近期,属于三类股东的资管计划最终并未对沃格光电上市造成阻碍,原因在于沃格光电花高价对其进行了清理。

  值得注意的是,沃格光电在排队期间曾经携带三类股东,三家资管计划合计持股比例达到0.90%。公司已于2017年8月31日在新三板摘牌,并同时完成三类股东清理工作。沃格光电顺利过会的情况再次证明,清理三类股东仍是新三板排队IPO企业唯一有效的操作方式,一旦三类股东清理完毕,便不再构成过会障碍。

  据沃格光电招股书披露,在2017年8月31日沃格光电从新三板摘牌当天,鑫沅资产管理有限公司的三支资产管理计划与沃格光电股东富海新材签订了《股份转让协议》,将其各自持有的沃格光电0.36%、0.27%、0.27%股权转让给深圳市富海新材股权投资基金(有限合伙),转让价格为31.58元/股,较进入时的15.79元/股及沃格光电摘牌时二级市场19.66元/股的价格都高出不少。

  打破对净利润"迷信" IPO从严成大趋势
  关于IPO审核的讨论由此激烈展开。有分析认为IPO严审是时代下的必然,但不会持续太久。"现在新的发审委审核严格,一方面,发审委的成员以体制内人士为主,他们没有太多商业化的考虑,顾及中介、券商这样利益化的机构;另一方面是乐视事件的冲击,导致审核系统整体应激性反弹。"某私募机构负责人表示。

  严把IPO关口,也有利于提高上市公司的质量水平。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,新一届发审委上任以来的严审态势,能够有效防止一些绩差公司和问题公司上市。让符合条件的新股上市,切实贯彻落实资本市场支持实体经济的方针,也能更好地保护中小投资者利益。

  种种迹象显示,新一届发审委正在彻底打破过去业界对于净利润指标的"迷信",企业财务的真实性,业务的合规性,企业内部控制的规范性、关联交易、应收账款、结算方式等问题正在被提高到了前所未有的程度。以冲刺"精神病院第一股"的康宁医院为例,发审委提出询问的问题中包含了多项经营业务的合规性,包含所管理医院未列入合并范围,但向其提供资金、收取管理服务费用,这是否属于分红行为,是否符合会计准则的要求等一系列问题。( 投资快报)
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