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2017-11-25
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虚惊一场!乌龙事件至债市低气压 盘中破焦点关口
2017-11-15 08:09:04 | 来源:中财网 | 阅读数:166
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11月14日,10年期国债活跃券170018部分成交价升至4%这一市场心理价位,创2014年10月以来高点,后收复部分失地,当日10年国债加权收益率报收3.95%。
  债市盘中破“焦点关口” 卖方坦言超跌买方慎谈抄底 
  “今日的反弹一方面是10年期国债收益率突破4%后,银行认为配置价值已到,配置盘开始进入,另一方面则是当前市场情况让一些机构有停止做空的冲动。”11月14日,联讯证券首席宏观研究员李奇霖在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

  就在这一天,10年期国债活跃券170018收益率持续上行,盘中一度超过4%“关口”,报4.01%,5年期、7年期国债活跃券亦先后突破4%。

  4%“关口”能否突破,此前一直是机构人士辩论的焦点。

  根据21世纪经济报道记者了解,尽管国债期货盘中触底反弹,最终全线翻红收涨,并结束连续三日收跌,但对于债市的机构博弈并未停止。

  现券收益率打破关口
  11月13日,国债期货全线收跌,其中10年期国债期货主力合约T1803收跌0.67%,创上市以来新低;5年期国债期货主力合约TF1803收跌0.34%,且单日跌幅均为11月以来最大。

  然而在市场人士看来,当日市场并未见显著利空消息冲击,不过潜在利空因素仍有监管趋严预期、通胀预期升温以及流动性趋紧等。

  “调整的背后还有市场结构的原因。市场结构以交易盘为主,与配置盘不同,下跌使交易盘出于止损目的而抛售,因此如果市场没有配置力量只有交易力量必然会导致这种情况。”李奇霖指出。

  值得注意的是,11月13日10年期国债活跃券170018的收益率上行7.9个基点报3.98%,引发市场对4%“关口”的讨论。

  “今年的市场情况基本是在这个位置波动,然后再上一个台阶的情形,关口不断重建,谁也说不准,但总体趋势如此。不过最近感觉市场有些超调,还是存在技术性反弹或者震荡的趋势。”北京某公募债券基金经理告诉21世纪经济报道记者。

  此后,现券收益率4%的关口在14日被打破,但随后有所回落,同时期债上演深度反转。不过从资金面情况来看,仍然紧张。

  从盘面表现来看,当日期债开盘后小幅拉升,但又随即下跌,午盘后又出现拉升。其中10年期国债期货主力合约T1803收涨0.27%,但盘中一度下跌0.4%,创下新低;5年期国债期货主力合约TF1803收涨0.2%,盘中最大下跌0.25%。

  数据显示,至11月14日Shibor连续4日全线上涨,当日隔夜Shibor报2.83%,上涨4个基点;7天Shibor报2.88%,上涨1.73个基点;14天期Shibor报3.83%,上涨1.02个基点;3个月Shibor报4.5346%,上涨1.91个基点。

  “我们对今年的流动性整体判断就是不稳定,去年年底流动性危机发生之后,今年看央行每次操作都觉得是在维持这种紧平衡状态。”前述基金经理指出。

  谈及后续市场趋势,李奇霖表示,“目前来说后续仍将维持一个高波动的市场,现在绝对收益率已经很高了,继续大幅下跌的可能性不大,但是由于市场参与者仍以交易盘为主,波动性还会很大。”

  配置“以静制动”
  事实上,面对本轮债市调整,机构在配置上也早已做出定调。

  “今年年初以来对债券就比较谨慎,全年策略的大方向都是短久期和灵活杠杆。而且没有参与长债的任何波动,没有进行波段操作。”前述债券基金经理复盘其全年操作时告诉21世纪经济报道记者。

  不过,面对市场这轮大幅调整,不少机构仍认为有所超出预期,配置还应维持谨慎。

  “市场调整幅度远超预期,建议以静制动。配置盘已经开始入场,但也并没有动力将利率拉低,即使十月经济数据往下,利率也不会明显下行,从资本市场表现来看,对经济‘新周期’的预期越发明显。”北京某券商分析人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

  该人士分析指出,“去年以来的利率抬升体现的是流动性拐点的出现,而这一轮利率的抬升则是对中长期经济基本面向上改善的预期,但短期内这难以验证或证伪。从某些指标看,这一次的调整幅度已经超过2013年,目前看性价比最低的是期限较长的信用债,未来可能出现明显调整,目前应该以静制动,部分组合可以等超跌机会来布局明年。”

  此外,对于年前最后一个半月的配置,前述债券基金经理也传递出了谨慎的情绪。

  “我们从进了四季度就比上半年更为谨慎,不过不是对经济预期有改变,而是对流动性。整体来讲10月至12月都会出现流动性的波动,尤其到12月底的财政投放,这些无法估算具体时间,只能确定大概的区间,所以还是维持谨慎。”前述债券基金经理表示。

  该债券基金经理坦言,“就像此前10月底的这一波调整,之前我们虽然有所准备,感觉会出现紧张,但也没想到会波动得这么厉害。”

  “虽然现在绝对收益率已经非常高了,配置力量会慢慢恢复,但市场情绪上仍然比较脆弱,大家还是比较担心监管趋势等一些情况,所以交易波动还是很大。”前述券商分析人士认为。(21.世..纪.经.济.报.道.姜.诗.蔷) 


  10年国债收益率触及4%心理点位债市核心矛盾何在?
  11月14日,10年期国债活跃券170018部分成交价升至4%这一市场心理价位,创2014年10月以来高点,后收复部分失地,当日10年国债加权收益率报收3.95%。

  国债期货则上演“V”型反转:10年期债主力T1803收涨0.27%,盘中一度下行0.40%;5年期主力合约TF1803收涨0.20%,盘中一度下行0.15%。

  14日的大跌,让诸多市场人士大感不解,因为当日国家统计局公布的10月份经济数据低于市场预期,生产、投资、消费、房地产等数据有所回落;而数据的回落,对债市而言,本应是利好消息。

  实际上,10月以来,债市已经历多次动荡,收益率在动荡中不断走高,屡屡打破市场多头的幻想。10月9日(国庆后首个交易日)至今,10年期国债到期收益率已上行了约30BP,10年期国开债则上行了约50BP.
  “出利空就跌,出利好也跌,没消息依然跌。”有市场人士不禁如此感慨称。

  基本面反应钝化
  国家统计局14日公布的数据显示,10月规模以上工业增加值同比6.2%,预期6.3%,前值6.6%;社会消费品零售总额同比10%,预期10.5%,前值10.3%;1-10月城镇固定资产投资同比7.3%,预期7.3%,前值7.5%;1-10月房地产开发投资同比增速小幅回落至7.8%。

  “经济数据低于预期意味着经济基本面走弱,长债收益率应该下行,但没想到今天还是破了4%。”北京一位基金公司交易人士对21世纪经济报道记者表示,实际上,此前央行提前开展长期限逆回购、公开市场大规模净投放等维稳措施,均为债市利好消息,但这些消息难转市场预期。

  联讯证券董事总经理李奇霖认为,目前,基本面的边际弱化,在短期内对市场的影响已经出现了钝化迹象;“甚至在某种程度上讲,不超预期便是利空。”

  其解释称,原因有二:一是因为这种回落已经成老套路,季末月后的4月、7月无一不是如此,投资者对此已经有了一定的适应力与惯性,而“一个老东西要再产生新的较强的边际利好是很难的”;二是基本面回落的幅度并没有特别大,不足以带来太多的惊喜,对于未来的监管与货币都很难构成压力,很难改变投资者对未来的预期。

  不过,国家统计局近日发布的CPI数据显示,10月CPI为1.9%,相比9月份1.6%上涨0.3个百分点,略超市场预期,这也给债市带来了不利影响。

  值得注意的是,多个新兴经济体的十年期国债收益率都在大幅走高,比如印度、南非等。市场分析指出,这与近期油价突破60美元,且中东局势不稳有关。

  交易盘主导局面叠加
  “10月份以前,大量券商、基金增持了很多国债,看多情绪可能比较高昂。”前述北京某基金公司交易人士对21世纪经济报道记者表示,但随后的10月份,债市大跌,诸多交易盘选择抛国债避险,“从数据来看,基金从之前几个月大幅增持,到10月份时已出现减持现象。”

  “同时,银行这样的配置盘可能觉得还有其他利空在路上,收益率可能还要上行,选择按兵不动。导致的结果是目前债市的格局为交易盘所主导,而交易盘目前处于悲观的情绪中。”该人士说。

  李奇霖亦表示,10月份银行增持了2194亿的国债,但配置盘力量还不够强(存款流失、地方债占用额度以及利率供给偏多)是关键问题所在,“抵不住交易盘在预期惯性下出于止损而引致的抛售压力。”

  李奇霖总结称,当潜在利空预期(上周金稳委开会、通胀预期等)和基本面反应钝化这两个因素,配合上现有的交易盘为主导的市场结构,足以解释此轮债市暴跌:对基本面利好反应钝化,但稍有利空就会被放大,连续触发止损线,连续抛售,弱的配置盘难以托底,利率连续快速上行。而要扭转市场预期,需要强有力的利好消息提振,或是潜在利空落地或被证伪,形成新的预期差。

  债市核心矛盾何在?
  对于债市的现状,九州证券全球首席经济学家邓海清直言,当前的中国债券市场,已经偏离基本面和央行的定价逻辑,用任何传统的债券市场分析框架均无法解释近期的频繁无利空暴跌,以及对利好的无视,市场对利多消息的解读是利多出尽,反而成为了更好的做空机会。

  其认为,目前债市的核心矛盾在于:债券市场对政策不确定性的担忧,特别是对潜在的“紧货币+严监管”的担忧,导致债市呈现“出利空就跌,出利好也跌,没消息依然跌”的罕见局面。

  邓海清认为,即使考虑政策问题,当前债市也已有透支和超调之嫌,长期来看债券市场的配置价值非常充分。

  21世纪经济报道记者采访的数位市场人士均认为,从逻辑上判断,目前国债利率中枢偏高,市场存在超调的情况,但同时又对利率是否能平稳乃至下行,表示怀疑。

  (原标题:10年国债收益率触及4%心理点位) (21.世.界.经.济.报.道)


  10年期国债升破4%!我们将面对逾4%无风险利率楼市调整近了?
  14日,10年期国债现券收益率盘中破“4”,触及4.01%,最后以3.9625%报收。即便如此,这也是3年来的新高点。此外,美国国债收益率居高不下,印度10年期国债收益率14日也突破7%,南非国债收益率13日就升破2016年1月以来新高……
  很可能未来一段时间内,我们都不得不适应4%以上的这样无风险利率。其实,翻开历史来看,4%的10年期国债收益率,不算啥稀奇事情,上一波的国债收益率的峰值达到4.8%。

  
  不得不说,每一波国债收益率飙升的背后,都有房地产调控的身影。抑制楼市过热交易、金融去杠杆,这个“灰犀牛”的风险一定要释放。而房地产调控带来的信用收缩,让经济总需求重回下行趋势,也是去杠杆的必由之路。

  其实,从利率角度看,全国首套房贷利率在今年3月份触底,才上涨半年而已,刚刚超过5年期以上基准贷款利率(4.9%),仍然显著低于2011年至2015年上半年的房贷利率水平。利率上涨也是推动投机回归实体经济的必要措施。随着利率水平的不断上升,会有越来越多的人发现,潜在收益越来越低,而风险则越来越大,才会不断有人抛售投机房产,实现“房住不炒”。从这个角度来说,连续扩张了3年的居民部门也要开始收缩杠杆。

  10年期国债现券升破4%
  14日,10年期国债活跃券170018收益率上行1.91bp报3.98%,盘中升破“4”触及4.01%。

  10年期国债活跃券170010收益率上行报4.00%。10年期国债活跃券170025收益率上行报3.95%。而10年期国债现券收益率指数收盘为3.9625%。



  在国债期货市场上,演绎“V”型反转,10年期债主力T1803收涨0.27%,盘中一度下行0.40%,刷新主力连续合约91.83元的历史新低;5年期主力合约TF1803收涨0.20%,盘中一度下行0.15%。


  供大于求,10年期国开债收益率逼近5%
  14日,国家开发银行招标的一批共5只固息增发债,中标收益率多高于二级市场利率,投标倍数多处于较低水平,显示在当前弱势环境下,市场机构参与意愿不足。14日,十年期国开债收益率,已经达到4.8150%。


  其实,从10月至今,债券供给压力显现,市场需求没有出现明显改善,收益率形成持续上涨局面。要知道,现在国开行整体的贷款收益也就是5%出头,如今国开行的发债成本已经越来越高,4.8%,都逼近5%了,真是压力很大。


  央妈继续“放短锁长”
  长期资金价格如此高涨,也带动短期资金价格走高。目前,央行已经连续3天净投放,但是上海银行间同业拆放利率Shibor仍然连续3天全面走高。

  14日,央行开展了2800亿元逆回购操作,实现净投放1400亿元。不过,上海银行间同业拆放利率Shibor仍然全面走高。


  不过,如果历史来看,市场短期资金仍然不算特别紧张,短期资金仍然处于比较充裕的状态。下图为3个月期的上海银行间同业拆放利率历史走势图:

  来看国家统计局的表态:目前利率水平变动不大,中小企业融资问题有所缓解。从我们观测到的一些指标看,不管是央行的利率还是上海银行间同业拆放利率等指标来看,以及我们调研中了解到的中小企业情况来看,目前利率水平变动不是很大。

  其实,14日国家统计局的表态来看,正是短期资金充裕的结果。在既要“去杠杆,调结构”,又要坚持“不发生系统性金融风险”的“底线思维”要求下,央行“放短锁长”成为必然选择。而且从央行操作上看,努力在短期资金上尽全力满足市场的需求。11月至今,央行首次启动63天逆回购、提前对冲全月MLF到期等等操作都在全力稳定市场资金面预期。

  “放短”表示短期资金宽裕,MLF的规模不断创新高。消费贷属于“短期资金”,多了没地方去,变着法子去充当首付买房,所以政府要严查,否则“锁长”就失效了。而国家统计局观察的中小企业情况,短期现金利率变动不大,也都属于此范畴。

  “锁长”意味着长期资金紧张,比如房贷资金,利息上浮,实行总量管理,额度紧张。很多年初买的房,现在还没有放款,由此也推动长端利率就要升,作为观察长端利率的指标——十年期国债价格持续下跌就是直接的结果。

  而且目前来看,金融去杠杆还没有结束,部分领域的风险远远谈不上有效释放,随着后续监管政策的不断强化,金融机构还存在较大的资产负债调整压力,从而对长期债市收益率继续构成压制。

  居民部门开始收缩杠杆
  显然,当前货币政策整体仍然偏紧。历史上看,这个偏紧的货币政策仍然将持续一段时间,4%的无风险收益率也可能维持很长时间。


  上一波4%的行情,就持续了一年左右。看看历史上的国债收益率4%,都与房地产调控走向密切相关。可以说,每一波国债收益率飙升的背后,都有房地产调控的身影。维持4%的时间和调控的持续性完全正相关。

  事实上,尽管此轮房地产调控措施出现了“三限”等前所未有的行政强制措施,但是在货币政策上,仍然很“温柔”,这也是房地产调控一年后再出台新政的货币政策背景。最明显的一点就是,房贷利率水平。


  从上图来看,全国首套房贷利率,仅仅从4月份开始上涨,连续两个季度大增,刚刚超过5年期以上基准贷款利率(4.9%)。当前首套房利率水准,仍低于2011年至2015年上半年的房贷利率水平。

  从房贷利率角度看,2014年第三季度开始的利率大幅下滑,成为居民跑步加杠杆的缘起。

  因为,整个经济的无风险收益率太低,向银行借贷成本低,持有房产的机会收益远大于机会成本,而现在这个逻辑已经不再成立。

  成为主要宏观经济风险之一的房地产行业,面临去杠杆的压力,未来一年利率必须要沿续向上态势。唯有如此,才能实现“房住不炒”。随着利率水平的不断上升,会有越来越多的人发现,潜在收益越来越低,而风险则越来越大,才会不断有人抛售投机房产。

  从这个角度来说,2018年最大矛盾就是居民部门开始收缩它的杠杆,在连续扩张了3年之后它会开始收缩,房价调整的压力也越来越大了。目前,个人按揭贷款累计增速已经首次由正转负。


  要慎重!货币政策直接关系资产价格
  随着10月份数据的陆续出台,经济下行拐点正在确立,今年4季度和明年1季度,经济增长下滑幅度可能超预期。有人开始认为,货币政策有可能在12月中央经济工作会议上做出微调,届时M2同比增速可能会有明显回升。

  确实10年期国债4%的收益率,很多层面都已经承受不了了,但是这也要考虑决策层对于经济下滑的容忍度。货币政策直接关系到资产价格,一旦放松,资金价格必定会强烈反弹,直接关于调控效果。目前,10年期国债4%的收益率,与美国10年期利差拉大,有助于稳定汇率。(券.商.中.国.长.留)


  虚惊一场!国融证券债券违约传闻原来是乌龙!
  债市连日阴雨,机构投资者压力山大。

  11月14日,一则有关"国融证券债券代持违约"的传闻在固定收益圈内不胫而走,引发市场高度关注。

  据21媒体记者多方确认,国融证券的确在11月13日在一只国开金融债的交易上与对手机构就相关条件未达成一致,但该分歧如今已经得到解决,且相关债券交易已于11月14日完成交割;此外,该事件发生的场景也并非传闻所称的二级市场"代持",而发生自一级市场环节。

  与部分市场人士猜测国融证券可能委托洛阳银行进行利率债"代投"不同,一位国融证券人士表示,上述交易属于直接投标。

  "11月13日国融证券和洛阳银行就这笔利率债交易未达成一致,原因并不是债券下跌或是不履行认购,而是之前负责这笔债券投标的同事离职了,中间的交接出现问题。"一位接近国融证券的知情人士透露,"当天(11月13日)晚上,国融就和洛阳银行达成一致约好次日(11月14日)交易,而这笔交易现在已经完成了。"
  该人士坦言,"由于中间出现一些沟通问题,加上债券价格下跌,买卖双方的神经都比较敏感,所以才造成了这次误会。"
  11月14日晚,国融证券也回复21媒体记者称,该公司并未发生任何代持违约情况,而相关交易的确于14日完成,并已就该情况向监管部门报告。

  "我司没有任何代持违约的情况。2017年11月13日,因在交易时间内对交易要素未来得及核实,我司当天已与对方口头确认于11月14日进行交易。11月14日,该笔交易已完成,并已将具体情况向监管部门沟通报告。"国融证券11月14日回复称。

  在业内人士看来,由于当前债市接连走低,利率市场波动剧烈,部分市场参与方神经较为敏感;此次国融证券"债券门"亦是该背景下的产物;当下债券熊市可能诱发的去杠杆及交易风险仍然值得警惕。(21.世.纪.经.济.报.道 )


  债市承压机构神经紧绷:国融证券“债事”传闻真相还原
  国融证券的“债券门”事件,让近期处于“低气压”的债市更加敏感。尽管经过记者的采访,证实此次事件实为乌龙,但其折射出来的债市压力仍不容小觑。而在市场上,10年期国债期货的4%关口虽已突破,但机构对行情仍秉持谨慎态度。

  债市连日阴雨,让部分机构投资者面对着更大的精神压力。

  11月14日,一则有关“国融证券债券代持违约”的传闻在固定收益圈内不胫而走。

  据21媒体记者多方确认,国融证券的确在11月13日在一只国开金融债的交易上与对手机构洛阳银行就相关条件未达成一致,但该分歧已经解决,且相关债券于11月14日完成交割。此外,该事件发生的场景并非传闻所称的二级市场“代持”,而产生于一级市场环节。

  有交易员分析认为,国融证券可能委托洛阳银行进行利率债代投,但在回购时发生分歧,不过一位国融证券人士否认了这一猜测,其表示上述交易属于直接投标。

  11月14日晚,国融证券回复21媒体记者表示,该公司并未发生任何代持违约情况,而相关交易的确于14日完成,并已就该情况向监管部门报告。

  在业内人士看来,由于当前债市接连走低,利率市场波动剧烈,部分市场参与方神经较为敏感,国融证券“债券门”亦是该背景下的产物。与此同时,当下债券熊市可能诱发的去杠杆和交易风险尤为值得警惕。

  国融债事系“乌龙”
  11月14日,固收市场传闻称,国融证券日前在一只代持债券上被曝发生“违约”,据一位交易员的描述,传闻称一家华中地区的城商行为国融证券进行债券代持。后由于涉事交易员离职,加之债市价格波动产生浮亏等原因,导致国融证券不愿意接盘购回,进而触发违约。

  但据21媒体记者当日从多名接近国融证券人士处确认,上述传闻与事实不符,传闻中国融证券所涉及的交易,并非来自二级市场代持,而是发生于一级市场环节,且涉事利率债为一笔“17国开15”。

  “国融证券的事并不是发生在代持上,现在各家机构对债券代持都比较谨慎。”一位接近国融证券人士分析称,“票是一级市场的,问题可能出在代投上。”

  所谓一级代投业务,通常指债券发行时,投资机构不愿直接申购,转而委托另一家机构代为投标和代缴款,并在该债券上市后的一段时间将其购回。

  但对这一猜测,一位国融证券人士予以否认。“我们这笔交易是直接投标的,并不是代投。”

  这意味着,国融证券所涉交易系其直接参与投标了洛阳银行的国开金融债的承销。21媒体记者查询公开资料发现,洛阳银行的确是2017年国开行金融债的承销团成员机构。

  对于“违约”传闻,国融证券予以官方澄清。

  “我司没有任何代持违约的情况。2017年11月13日,因在交易时间内对交易要素未来得及核实,我司当天已与对方口头确认于11月14日进行交易。11月14日,该笔交易已完成,并已将具体情况向监管部门沟通报告。”国融证券14日回复称。

  一位国融证券人士坦言,“做交易最重要的是信誉,尤其是在这么敏感的时候,我们也一直非常在意自己在同业市场间的信誉,这种违约事件不会发生在我们身上。”

  传闻缘何“走形”?
  国融证券传闻的“乌龙”,或许折射了当前债券熊市下机构紧绷着的敏感神经。

  “11月13日国融证券和洛阳银行就这笔利率债交易未达成一致,原因并不是债券下跌或是不履行认购,而是之前负责这笔债券投标的同事离职了,交接出现问题。”一位接近国融证券的知情人士透露,“当天(11月13日)晚上,国融就和洛阳银行达成一致约好次日(11月14日)交易。”

  “因为前后工作交接的不及时,导致一些投标文件没有到位,所以让交易没有在11月13日达成。”该人士坦言,“出现一些沟通问题,加上债券价格下跌,买卖双方的神经都比较敏感,所以才造成了这次误会。”

  “交割已经完成,这件事涉及的对手方、债券数量、规模都比较小,再加上代投模式比较常见,所以影响并不大。”一位接近国融证券的固定收益分析师透露。“过去市场遇到这种事也比较多,只是在当前这个市场环境下,被无形地放大了。”

  “许多事情都可能带给交易对手不好的联想,比如国融这个事件上,投标员工的离职叠加债券市场的下跌,就容易产生误会。”该分析师称。

  如今的债券市场的确承受着较为明显的下行压力。21媒体记者根据数据统计,五年期国债期货TF1712自第四季度以来已累计下跌达1.87%。

  11月11日早间,伴随着宏观经济数据的回落,国债期货再度下行,其中10年期国债收益率一度突破4%,成为2014年10月份以来的首次。

  华东一家券商债券交易员认为,近期债市价格不断走低,容易让债券交割分歧与违约事件联系在一起;在去年的国海证券事件中,债市暴跌就一度成为事件导火索。

  “无论买方还是卖方,在债市价格风险不断暴露之下,神经都异常敏感。”该交易员表示,“这种时候就像‘黑暗森林’,一发生风吹草动,就容易往不好的方向联想。”

  “在当前的债市熊市下,做好预期管理很重要,市场的猜疑链容易影响市场预期,进而酿成次生风险。”该交易员认为,“同样,资金面趋紧的大环境值得警惕,特别是要关注可能存在的去杠杆风险和交易风险。”

  (原标题:债市承压机构神经紧绷:国融证券“债事”传闻真相还原) (21.世.纪.经.济.报.道)
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