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2017-12-16
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汇率跌、通胀起 货币政策求变乎?
2016-10-17 16:02:03 | 来源:华尔街见闻 | 阅读数:76553
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中投宏观张捷指出,未来汇率、物价和房价将按“汇率跌→货币政策?→物价起→货币政策?→房价下跌→货币政策?→汇率再跌、物价再起”演变。在今年四季度到明年上半年,将处于“汇率跌、物价起”的阶段,这

中投宏观张捷指出,未来汇率、物价和房价将按“汇率跌→货币政策?→物价起→货币政策?→房价下跌→货币政策?→汇率再跌、物价再起”演变。在今年四季度到明年上半年,将处于“汇率跌、物价起”的阶段,这一过程的时间和力度取决于以货币政策为代表的调控决策。

今年10月1日,人民币正式入篮,面对人民币兑美元持续走跌,货币政策保持相对沉默,这或许是面对“汇率跌、物价起”阶段抉择的政策酝酿期。

汇率跌、通胀起

上周五,统计局公布的9月CPI同比增幅明显高于8月数据及预期,PPI则在去年10月降幅连续收窄后首次由负转正,同比增幅0.1%。

张捷认为,PPI降幅连续收窄的背后,并不能看到需求的明显改善。PPI上行的主要原因在于国际以原油为代表的大宗价格的回升,PPI回升的加速因素是人民币对美元汇率的贬值。

由于美元升值周期并未结束,预计还有10% (区间8%-15%)左右的升值空间,而且无论美国大选结果如何,年内美联储大概率再次加息推动美元走强。四季度人民币贬值压力再次增大,这对于国内价格的输入性影响将逐步显露,沿着产业链从上到下传导将影响国内的一般价格水平,即通货膨胀。

货币政策沉默中求变?

张捷认为,未来汇率、物价和房价将按“汇率跌→货币政策?→物价起→货币政策?→房价下跌→货币政策?→汇率再跌、物价再起”这三个阶段演变,未来货币政策的选择将集中于对汇率贬值的干预程度:

如果延续入篮前的较强力干预,延缓了汇率跌向物价起的传导过程。然而,却消耗了外汇储备,将更大的压力和风险留给了第三个阶段

如果货币政策减少对汇率的干预,那么,汇率的下跌转化为一般物价水平上涨的时间缩短。如此做,减少了外汇储备的消耗,但货币政策很快面临高物价、高房价“的抉择,即”物价起→货币政策?→房价下跌“在这个阶段,货币政策又有两个选择:强力反通胀与温和反通胀。最终导向都是货币政策的被迫转向以及房地产价格的下降,只是时间与节奏的不同。

房地产价格下跌后,析出的流动性要么流向国内,要么流向海外,对应的是国内通胀的进一步走高或汇率的再度贬值。此时货币政策仍然面临第三阶段的抉择。

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